[br]　　内销小幅增长难抵出口大幅下滑，市场份额进一步向龙头集中。产业在线5月空调数据，销量1204万台，同比-4，内销763万台，同比 2，出口440万台，同比-17，内销需求持续低迷，出口大幅下跌拖累整体增速。公司方面，格力、美的销量分别同比 2、-1，份额小幅提升，海尔有所下滑。5月库存同比 2，2015年月度库存增速降至个位数，夏季暑热有助库存消化。[br]　　期待炎夏带动终端出货增长，清理渠道库存，后续地产销量回暖有望带来实质性改善。市场对厄尔尼诺可能带来的高温天气充满期待，我们认为厄尔尼诺究竟带来暴热还是降雨存在不确定性，但目前行业对空调需求较为悲观的判断已有充分预期，厄尔尼诺主题仍带来正面影响。由于前期渠道积压大量库存，旺季企业排产仍较为谨慎，放缓出货增速，帮助渠道清理库存。后续判断15Q2-Q3空调整体销量仍难言起色，预计4Q开始拐点上行，地产销量回暖在16Q1给销量带来实质性改善。[br]　　去库存周期进入上半场，运营模式变革悄然发生，降库存提周转成绩斐然。我们于昨天在汇银家电进行渠道调研，作为区域家电连锁商的代表，较好地反映出当下行业发展情况。行业整体需求放缓，渠道运营模式悄然转变，制造商不再一味压货，而是授予部分信用额度，先发货再结算，存货水平大幅下降，周转天数提升明显，返利政策明显好于2014年。[br]　　商业模式到达分水岭，渠道红利走向尾声，渠道扁平化/O2O变革势在必行。渠道运营模式改变与我们《2015上半年策略报告》的判断吻合。传统经营模式下，渠道商享受渠道红利。而今行业步入成熟期，压货模式不可持续，渠道扁平化势在必行，传统渠道商原有分销职能削弱，应积极在O2O转型中重新定位服务角色。汇银家电印证我们的判断：1。推进社区O2O业务：线下零售产品多元化，由家电拓展至生鲜、百货等，线上推广电商平台，电子货柜终端进社区。2。由销售产品转向提供服务：为品牌商/平台商家/消费者分别提供营销/物流/家政服务等。[br]　　风险因素:竞争格局持续恶化、房地产销量进一步下滑。[br]　　投资建议。空调销量依旧平淡，关注厄尔尼诺和地产销量回暖带来估值提升。大盘指数调整过程中，前期滞涨的低估值稳增长白电龙头构筑极强防御性，从中优选商业模式加速转型，渠道变革持续推进的公司，重点关注美的集团、小天鹅A、青岛海尔、格力电器。